Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Phát triển Công ty cổ phần Đại chúng tỉnh Lâm Đồng

41 Đối với nhiều doanh nghiệp, việc sản xuất kinh doanh cụ thể, các quyết định về tài chính, đầu tư,… vẫn còn bị chỉ đạo rất chặt. Những biểu hiện trên có thể làm triệt tiêu động lực đổi mới, sáng tạo, vô hiệu vai trò chủ động của bộ máy quản lý công ty CP, thậm chí đi ngược với chủ trương CPH DNNN. Thiếu các nhà đầu tư chiến lược là các cổ đông bên ngoài doanh nghiệp có tỷ lệ cổ phần đủ lớn để tham gia vào các quyết sách và thay đổi quyết sách, nhằm tạo chuyển biến lớn trong việc phát triển công ty là tình trạng phổ biến trong các doanh nghiệp CPH tỉnh Lâm Đồng. Do bộ máy không có sự đổi mới nên không tạo được sự đổi mới trong tư duy, cung cách kinh doanh. Hoạt động của một số doanh nghiệp sau CPH vẫn mang dáng dấp của DNNN, nhất là các doanh nghiệp mà Nhà nước nắm giữ tỷ lệ lớn cổ phần. Do chưa có hướng dẫn rõ về quyền, nghĩa vụ của công ty, chế độ chính sách gắn với vấn đề BHXH chưa thay đổi kịp,… nên hiện nay các doanh nghiệp CPH vẫn vận dụng các quy định đối với DNNN để điều chỉnh hoạt động. Ví dụ, chế độ chính sách về thang, bậc lương, nâng bậc với người lao động vẫn vận dụng các quy định hiện hành như đối với DNNN. Nhận thức về công ty cổ phần chưa đúng và đầy đủ nên các cổ đông hoặc là không sử dụng hết quyền của mình hoặc là sử dụng quá vai trò, quyền hạn của cổ đông, cho nên đưa ra những đòi hỏi vượt quá thẩm quyền. Mặc dù không thuộc diện Nhà nước cần nắm giữ cổ phần, nhưng vẫn có tình trạng doanh nghiệp không muốn CPH hết vốn Nhà nước để còn dựa vào Nhà nước, sử dụng ảnh hưởng của Nhà nước trong hoạt động kinh doanh của công ty sau CPH, hoặc ít nhất là để đảm bảo tâm lý "vẫn còn có Nhà nước bên cạnh". Nguyên nhân là do sự phân biệt đối xử của các cơ quan quản lý Nhà nước giữa DNNN và doanh nghiệp thuộc các thành phần kinh tế khác. 2.3.5. Vấn đề chuyển nhượng cổ phần Có một thực tế là người lao động trong các doanh nghiệp CPH có mối quan tâm nhất đối với quyền sở hữu cổ phần của họ là vấn đề chia cổ tức, họ muốn "cứ được chia càng nhiều càng tốt", họ không tính đến việc phải tích lũy để đầu tư mở rộng, nên nhiều doanh nghiệp CPH có nguy cơ thiếu vốn đầu tư. Do chỉ quan tâm đến quyền lợi trước mắt nên không ít người lao động đã nhanh chóng bán lại số cổ phần

42 của mình với giá cao hơn mệnh giá để có tiền ngay. Điều này phản ánh thực trạng định giá doanh nghiệp thấp hơn so với giá thị trường và việc xác định vai trò của người lao động, sự gắn bó của người lao động với doanh nghiệp chưa chặt chẽ. Chính sách thuế hiện hành chưa quy định rõ đối với hoạt động chuyển nhượng cổ phần này. Có thể nói, hiện nay việc chuyển nhượng cổ phần của các cổ đông đang diễn ra khá tự do, công ty CP không kiểm soát được vì việc chuyển nhượng không thông qua sổ đăng ký cổ đông. Việc chuyển nhượng này ảnh hưởng đến mục tiêu của CPH là đảm bảo để mọi người trong lao động trong doanh nghiệp có cổ phần để tạo động lực, gắn trách nhiệm của người lao động với doanh nghiệp, đồng thời quy định khống chế tỷ lệ quyền mua cổ phiếu lần đầu của các cá nhân và pháp nhân theo Nghị định 44/NĐ-CP sẽ không còn ý nghĩa. 2.3.6. Vai trò của các đại diện của nhà nước Vai trò của các đại diện của nhà nước tương đương với vai trò các chủ sở hữu khác, nhưng có một số công ty cổ phần tại tỉnh Lâm Đồng, một số đại diện của nhà nước, những người đã cố kết hợp với vai trò quản lý với các vai trò sở hữu của nhà nước. Nhà nước nắm giữ phần lớn cổ phần trong công ty và tiếp tục có những ảnh hưởng lớn đến các hoạt động của công ty. 2.4. Thực trạng tình hình về vốn và cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng sau cổ phần hóa Bảng 2.9. Bảng các công ty cổ phần tại Lâm Đồng chọn phân tích về thực trạng vốn và cấu trúc vốn sau khi cổ phần hóa TT DOANH NGHIỆP 1 Công ty cổ phần Thực phẩm Lâm Đồng 2 Công ty cổ phần vật liệu xây dựng Lâm Đồng 3 Công ty cổ phần tư vấn giao thông Lâm Đồng 4 Công ty cổ phần tư vấn thủy lợi Lâm Đồng 5 Công ty cổ phần Dược và vật tư y tế Lâm Đồng 6 Công ty cổ phần dịch vụ thương mại Lâm Đồng 7 Công ty cổ phần du lịch Bảo Lộc 8 Công ty cổ phần vận tải ô tô Lâm Đồng 9 Công ty cổ phần Chè Bảo Lộc Nguồn: Sở kế hoạch đầu tư tỉnh Lâm Đồng

43 Trong nội dung phân tích thực trạng tình hình về vốn và cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Lâm Đồng sau khi cổ phần hóa, đề tài nghiên cứu và khảo sát giới hạn qua 9 công ty nêu trên: Tính đến hết năm 2006, tại địa phương tỉnh Lâm Đồng các doanh nghiệp được chuyển đổi chiếm một tỷ lệ rất nhỏ. Bảng 2.10. Bảng tổng hợp chỉ tiêu vốn, nguồn vốn các công ty cổ phần, chọn phân tích thực trạng về vốn và cấu trúc vốn sau khi cổ phần hóa, năm 2006 Đơn vị tính: triệu đồng Nợ phải trả TT DOANH NGHIỆP Tổng tài sản Nợ NH Nợ DH Nguồn vốn chủ sở hữu 1 Cty CP Thực phẩm LĐ 47.036 26.556 2.537 17.765 2 Cty CP Vật liệu XD LĐ 112.603 72.675 22.704 17.081 3 Cty CP tư vấn giao thông LĐ 6.661 4.861 0 1.800 4 Cty CP tư vấn thủy lợi LĐ 3.265 1.258 0 2.007 5 Cty CP dược & vật tư y tế LĐ 21.105 11.227 0 9.705 6 Cty CP dịch vụ TM LĐ 11.252 4.634 0 6.469 7 Cty CP du lịch Bảo Lộc 3.880 1.588 1.016 1.062 8 Cty CP vận tải ô tô LĐ 13.399 2.000 605 10.794 9 Cty CP Chè Bảo Lộc 6.045 14.871 150 -8.976 Cộng 225.246 139.670 27.012 57.707 Nguồn: Sở kế hoạch đầu tư tỉnh Lâm Đồng Trong cấu trúc vốn hiện tại của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng nói chung chủ yếu là vốn chủ sở hữu từ việc phát hành cổ phần thường, trong các khoản vay và nợ dài hạn thì chủ yếu là vay toàn bộ từ ngân hàng, trong nợ dài hạn không phát hành trái phiếu để huy động vốn, không có thuê tài chính và các khoản nợ dài hạn khác. Ngoài ra các công ty cũng ít phát hành cổ phần thường mới và giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư rất ít.

44 Bảng 2.11. Bảng tổng hợp chỉ tiêu kết quả hoạt động kinh doanh các công ty cổ phần chọn phân tích thực trạng về vốn và cấu trúc vốn sau khi cổ phần hóa, năm 2006 Đơn vị tính: triệu đồng Nguồn: Sở kế hoạch đầu tư tỉnh Lâm Đồng TT DOANH NGHIỆP Tổng doanh thu Tổng lợi nhuận trước thuế Tổng lợi nhuận sau thuế 1 Cty CP Thực phẩm LĐ 180.124 7.528 5.420 2 Cty CP Vật liệu XD LĐ 82.814 3.547 2.554 3 Cty CP tư vấn giao thông LĐ 4.018 747 538 4 Cty CP tư vấn thủy lợi LĐ 5.349 1.626 1.171 5 Cty CP dược & vật tư y tế LĐ 90.122 4.344 3.128 6 Cty CP dịch vụ TM LĐ 90.472 1.929 1.839 7 Cty CP du lịch Bảo Lộc 2.448 364 262 8 Cty CP vận tải ô tô LĐ 10.924 850 612 9 Cty CP Chè Bảo Lộc 15.126 167 120 Nhìn chung các công ty đã cơ bản tháo gỡ được những khó khăn trước mắt, cố gắng vươn lên trong hoạt động sản xuất kinh doanh, các công ty hoạt động tương đối hiệu quả: - Công ty Cổ phần thực phẩm Lâm Đồng: doanh thu tăng bình quân 50%, lợi nhuận tăng bình quân hàng năm là 95%, nộp ngân sách tăng bình quân hàng năm 20%. - Công ty cổ phần Vật liệu xây dựng Lâm Đồng: doanh thu tăng hàng năm 12%, lợi nhuận tăng bình quân hàng năm 40%, nộp ngân sách tăng bình quân hàng năm 33%. - Công ty cổ phần Dược vật tư y tế Lâm Đồng: doanh thu tăng hàng năm 30%, lợi nhuận tăng bình quân hàng năm 10%, nộp ngân sách tăng bình quân hàng năm 65%.

45 Tuy nhiên, trong 9 công ty cổ phần nói trên cũng có một số công ty làm ăn thua lỗ, quản lý công ty còn nặng tính bảo thủ, quản lý có nhiều hạn chế, thiếu năng động, quản lý doanh nghiệp lỏng lẻo, chưa cải tiến nâng cao trình độ quản lý, chưa tạo được động lực phát triển, không tạo được sức cạnh tranh, dẫn đến kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh không cao, thua lỗ trong hoạt động sản xuất kinh doanh, phải có sự can thiệp của UBND tỉnh, các cơ quan quản lý nhà nước: - Công ty cổ phần Chè Bảo Lộc lỗ lũy kế lên đến năm 2005 là 11 tỷ đồng, công ty có lỗ quá lớn nên tình hình hoạt động gặp rất nhiều khó khăn. - Công ty cổ phần du lịch Bảo Lộc, từ khi cổ phần hóa đến nay kinh doanh không hiệu quả, lỗ lũy kế đến năm 2005 là 363 triệu, qua nhiều năm hoạt động không đảm bảo vốn điều lệ đã được phê duyệt (vốn điều lệ ban đầu là 4.300.000.000 đồng, nhưng đến thời điểm ngày 31/12/2005 chỉ có 1.538.327.247 đồng, thiếu 2.761.674.753 đồng) Bảng 2.12. Bảng số lượng cổ phiếu đang lưu hành của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng về vốn và cấu trúc vốn sau khi cổ phần hóa đến năm 2006 TT DOANH NGHIỆP Cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi Tổng Cộng 1 Cty CP Thực phẩm LĐ 110.375 9.626 120.000 2 Cty CP Vật liệu XD LĐ 1.400.000 239.000 1.639.000 3 Cty CP tư vấn giao thông LĐ 134.000 28.000 162.000 4 Cty CP tư vấn thủy lợi LĐ 126.000 24.100 150.100 5 Cty CP dược & vật tư y tế LĐ 280.000 0 280.000 6 Cty CP dịch vụ TM LĐ 520.000 80.000 600.000 7 Cty CP du lịch Bảo Lộc 15.383 0 15.383 8 Cty CP vận tải ô tô LĐ 251.000 42.000 293.000 9 Cty CP Chè Bảo Lộc 1.530.000 370.000 1.900.000 Nguồn: Sở tài chính tỉnh Lâm Đồng

46 Thông qua bảng số liệu trên cho thấy, có hai công ty không có phát hành cổ phần ưu đãi, còn lại bảy công ty có cổ phần ưu đãi nhưng chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng số cổ phiếu của công ty. Điều này cũng chứng minh trong cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng có vốn cổ phần ưu đãi nhỏ. Bảng 2.13. Bảng tỷ số khả năng sinh lợi của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng về vốn và cấu trúc vốn sau khi cổ phần hóa năm 2006 TT DOANH NGHIỆP ROA ROE 1 Cty CP Thực phẩm LĐ 11,52% 30,5% 2 Cty CP Vật liệu XD LĐ 2,27% 14,95% 3 Cty CP tư vấn giao thông LĐ 8,07% 29,89% 4 Cty CP tư vấn thủy lợi LĐ 35,86% 58,29% 5 Cty CP dược & vật tư y tế LĐ 10,05% 32,23% 6 Cty CP dịch vụ TM LĐ 16,34% 28,43% 7 Cty CP du lịch Bảo Lộc 6,75% 24,67% 8 Cty CP vận tải ô tô LĐ 4,57% 5,67% 9 Cty CP Chè Bảo Lộc 1,98% -1,34% Qua bảng số liệu ở trên cho thấy tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng đa phần là thấp, đặc biệt là các công ty hoạt động trong lĩnh vực xây dựng, nông nghiệp, tư vấn, dịch vụ, du lịch… Điều này cũng chứng tỏ hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh và hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu và tài sản cũng không cao. Trong khi cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng chủ yếu là vốn chủ sở hữu, chính vì vậy về dài hạn các công ty phải xem lại trong việc xây dựng cấu trúc vốn, mà một trong những giải pháp quan trọng ở thời điểm này cho tương lai là phát hành nợ (phát hành trái phiếu và tham gia niêm yết cổ phiếu trên TTCK).

47 Bảng 2.14. Bảng tính EPS của các công ty cổ phần tại tỉnh Lâm Đồng chọn phân tích thực trạng vốn và cấu trúc vốn sau khi cổ phần hóa Đơn vị: đồng TT DOANH NGHIỆP EPS 1 Cty CP Thực phẩm LĐ 49.105,32 2 Cty CP Vật liệu XD LĐ 1.824,28 3 Cty CP tư vấn giao thông LĐ 4.014,92 4 Cty CP tư vấn thủy lợi LĐ 9.293,65 5 Cty CP dược & vật tư y tế LĐ 11.171,42 6 Cty CP dịch vụ TM LĐ 3.536,54 7 Cty CP du lịch Bảo Lộc 17.031,79 8 Cty CP vận tải ô tô LĐ 2.438,25 9 Cty CP Chè Bảo Lộc 78,43 Đối với phần lớn cổ đông đại chúng thì thành tích hoạt động của doanh nghiệp cuối cùng được đo lường bằng mức cổ tức được chia cho mỗi cổ phần EPS và hoặc là sự tăng giá của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Nhưng vì sự tăng giá của cổ phiếu cũng phần lớn dựa trên EPS nên suy cho cùng, điều mà cổ đông đại chúng mong muốn đối với kết quả hoạt động hàng năm của doanh nghiệp là một tỷ lệ chia cổ tức cao. Qua bảng trên cho thấy, chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) của các công ty cổ phần tại Lâm Đồng là rất thấp như công ty cổ phần vật liệu xây dựng, công ty cổ phần chè Bảo Lộc, công ty dịch vụ thương mại, công ty tư vấn giao thông Lâm Đồng, công ty cổ phần vận tải ô tô… Như vậy, hiện tại có một thực trạng về tình hình tài chính của các công ty cổ phần Lâm Đồng là các công ty chủ yếu vay ngắn hạn của các NHTMNN và các NHTMCP cho hoạt động sản xuất kinh doanh, nhưng về lâu về dài trong tương lai các công ty cổ phần tỉnh Lâm có chiều hướng sử dụng vay ngắn hạn tài trợ cho dài hạn và

48 làm tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp theo chiều hướng bất lợi, điều này cực kỳ nguy hiểm và rủi ro trong dài hạn. Đến đây, một lần nữa cho thấy, cấu trúc vốn của các công ty cổ phần Lâm Đồng mà ở đó chủ yếu là vốn chủ sở hữu và vay nợ dài hạn từ ngân hàng thương mại thì các công ty sẽ gặp rất nhiều khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh, trong việc thu hút vốn đầu tư, mở rộng sản xuất kinh doanh và đặc biệt sẽ gặp rất nhiều khó khăn trong thời kỳ hậu cổ phần hóa với sự cạnh tranh gây gắt và khốc liệt. Như vậy, việc xây dựng lại cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu cho các công ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng là một tất yếu và cần thực hiện nhanh chóng. 2.5. Những tồn tại trong quá trình thực hiện cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tỉnh Lâm Đồng Bên cạnh những tồn tại của các công ty cổ phần tỉnh Lâm Đồng về tình hình tài chính về hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh về cấu trúc vốn và những vấn đề khó khăn khác sau khi cổ phần hóa như đã nêu trên thì còn một số tồn tại trong quá trình thực hiện cổ phần hóa DNNN tỉnh Lâm Đồng về cơ chế chính sách và một số nội dung khác, cụ thể như sau: Thứ nhất, việc phân loại DNNN và xây dựng phương án sắp xếp lại các DNNN còn chậm trễ, gây khó khăn cho việc xác định đối tượng CPH. Nhiều doanh nghiệp được lựa chọn CPH nhưng hiệu quả kinh doanh thấp, thậm chí không hiệu quả, thua lỗ kéo dài, tình trạng tài chính không lành mạnh, lao động nhiều, nợ phải trả, phải thu khó đòi lớn hoặc không đủ hồ sơ, nhiều tài sản, vật tư ứ đọng, kém hoặc mất phẩm chất,... do đó không hấp dẫn các nhà đầu tư và vướng mắc ngay khi bắt đầu triển khai CPH. Thứ hai, mặc dù được hưởng một số ưu đãi khi chuyển sang công ty CP nhưng những ưu đãi này chưa đủ để tạo được động lực mạnh mẽ và khuyến khích DNNN tiến hành CPH trong điều kiện môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt. Nguyên nhân này bắt nguồn từ sự bất bình đẳng trong môi trường kinh doanh giữa các thành phần kinh tế. Việc các DNNN đang được hưởng quá nhiều ưu đãi như: không phải chịu rủi ro trong kinh doanh, đặc biệt có nhiều lợi thế hơn so với doanh nghiệp CPH về quyền sử dụng

49 đất, vay vốn ngân hàng, được khoanh nợ, xoá nợ khi gặp rủi ro, được xét giảm, miễn thuế dễ dàng, dễ dàng trong thủ tục xuất nhập khẩu hàng hoá,… đã níu kéo các DNNN, không khuyến khích doanh nghiệp hưởng ứng công tác CPH. Thứ ba, chính sách ưu đãi đối với người lao động cũng có nhiều điểm chưa phù hợp. Các quy định về đào tạo và sắp xếp lại lao động cũng chưa cụ thể. Các doanh nghiệp sau CPH tất yếu phải sắp xếp lại lao động để nâng cao hiệu quả hoạt động. Những người đáp ứng yêu cầu sẽ tiếp tục giữ công việc cũ, người không đạt yêu cầu sẽ phải đào tạo lại, bồi dưỡng hoặc chuyển sang làm công việc khác. Người lao động không biết họ thuộc diện nào, nếu phải thay đổi công việc thì làm việc gì. Tình trạng này ảnh hưởng trực tiếp đến tâm lý người lao động, họ sợ bị thiệt thòi nên không hào hứng với CPH. Quan trọng hơn là tâm lý lo sợ mất việc làm sau khi DNNN chuyển thành công ty CP. Người lao động trong các DNNN đã quen với cơ chế bao cấp, biên chế Nhà nước. Sức ỳ này làm họ e ngại CPH. Thứ tư, đối với doanh nghiệp thì tình trạng lao động dôi dư cũng là một vấn đề nan giải. Lý do là trong thời bao cấp trước đây, giám đốc các DNNN được tự chủ trong việc tuyển dụng lao động, không có quy định khống chế định mức và cũng chưa đặt ra yêu cầu xác đáng về trình độ của người lao động dẫn đến việc tuyển dụng quá nhiều lao động. Hậu quả là khi doanh nghiệp tiến hành CPH thì có một bộ phận người lao động không đáp ứng được yêu cầu và trở thành lao động dôi dư. Điều này đã trở thành vật cản đối với các doanh nghiệp CPH muốn tổ chức, sắp xếp lại lao động để nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh. Thứ năm, việc quy định các đối tượng cán bộ lãnh đạo, quản lý nghiệp vụ của doanh nghiệp, vợ hoặc chồng, bố mẹ và con cái của họ không được mua cổ phần quá mức bình quân chung của người lao động và số cổ phần ưu đãi cũng không được vượt quá mức bình quân cổ phần ưu đãi của người lao động trong doanh nghiệp có ý hướng tới việc đảm bảo sự bình đẳng trong doanh nghiệp nhưng thật ra mang tính hình thức, không hợp lý, thiếu tác dụng khuyến khích và gắn bó quyền lợi của những người có nhiều cống hiến và có ảnh hưởng trực tiếp đến tiến độ CPH và sự phát triển của doanh nghiệp sau này; đồng thời hạn chế khả năng huy động vốn của doanh

50 nghiệp. Và như vậy những người có thời gian làm việc cho Nhà nước nhiều hơn mức bình quân chung sẽ chịu thiệt thòi do đó làm giảm sự nhiệt tình của họ trong việc thực hiện CPH. Thứ sáu, về quyền mua cổ phiếu lần đầu, đã hạn chế khả năng huy động vốn của doanh nghiệp để đầu tư phát triển sản xuất; hạn chế sự tham gia của các nhà đầu tư chiến lược nên cũng hạn chế khả năng thay đổi phương thức quản lý của doanh nghiệp; hạn chế những nhà đầu tư muốn mua số lượng lớn cổ phần ngay cả trong trường hợp doanh nghiệp không bán hết số cổ phần dự kiến phát hành. Thứ bảy, phương thức bán cổ phần vẫn được giao cho các doanh nghiệp CPH bán trực tiếp, thực tế là hiện nay hầu hết các doanh nghiệp khi CPH đã dành rất ít số cổ phần bán ra bên ngoài. Phương thức bán cổ phần này đã ảnh hưởng đến việc thực hiện mở rộng đối tượng và quyền mua cổ phần của các nhà đầu tư bên ngoài cũng như việc thực hiện mục tiêu huy động vốn từ mọi nguồn trong xã hội, thay đổi phương thức quản lý của doanh nghiệp. Mặt khác, dễ tạo ra tiêu cực trong hoạt động bán cổ phần và gây ra tình trạng bất ổn trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp khi cổ đông trong doanh nghiệp bán phần lớn cổ phần ra bên ngoài để hưởng chênh lệch giá. Thứ tám, do thiếu quy định cụ thể trong công tác cán bộ khi chuyển DNNN thành công ty CP nên việc giải quyết chế độ, quyền lợi của cán bộ lãnh đạo doanh nghiệp trước và sau CPH gặp khó khăn. Đối với những doanh nghiệp Nhà nước không nắm giữ cổ phần hoặc những trường hợp không bố trí được khi chuyển sang công ty CP thì GĐ, PGĐ, kế toán trưởng của DNNN trước khi chuyển sang công ty CP có hướng giải quyết như thế nào chưa có quy định cụ thể. Do đó vừa gây lúng túng trong quá trình CPH vừa chưa khuyến khích đội ngũ lãnh đạo doanh nghiệp chủ động tích cực tiến hành CPH. Thứ chín, vấn đề định giá DNNN là một trong những vấn đề gây khó khăn nhất trong quá trình tiến hành CPH. Việc xác định giá trị thực tế của doanh nghiệp được thực hiện theo nguyên tắc "Giá trị thực tế của doanh nghiệp là giá trị toàn bộ tài sản hiện có của doanh nghiệp