Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng trên địa bàn tỉnh Kiên Giang

2 CHƯƠNG I : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết của nghiên cứu Ngành Xây dng nói chung và ngành Xây dng Vit Nam nói riêng, là nn tng h tr cho s phát trin ca nhiu ngành khác trong nn kinh t   doanh nghip Sn xut-Kinh doanh VLXD, h thng các ngân hàng cho vay; V mt xã hi, ngành gii quyt s ng ln   a, sn phm ca ngành to ra giúp an sinh xã h h tng khang trang. Theo báo cáo ngành XD c   n khng hong 2009-2013  i phc và tr thành châu lc có giá tr xây dng cao nht th gii chim 44% tng giá tr toàn ci din cho khu vc này gm các c: Trung Quc vi giá tr xây dng là 1,78 nghìn t USD; Nht Bn 742 t USD và  427 t u giá tr Ngành, xây d h tng chim t trng cao nht 37%. Riêng Vit Nam, khi xét v t c tính t 6,8%, cao th 3 trong khu vng sau Trung Quc (7,3%) và  (7%). D báo v trin v   ng trong dài hn t    chc Oxford Economics d c mi nn không ch dng li  mc 44% mà s ching giá tr xây dng trên th gii. Vy th ng xây dng khu vc Châu Á-  t th  y trin vng trong 

3 Biểu đồ 1.1: Tốc độ tăng trưởng của ngành xây dựng thế giới 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% Tây Âu Trung Nam Mỹ Châu Á Thái Bình Dương Trung Đông và Bắc Phi 2005-2010 2010-2015 2015-2020 Nguồn: Global Construction Nhìn chung, tng quan ngành XD trên th gii gm các chui giá tr ln u vào - bao gm các công ty sn xut VLXD; 2./ Nhóm Xây dng  bao gm các công ty Xây dng: Các nhà thu quc t và nhà thu nu ra  bao gm các công ty phát trin  s phát trin, ngành XD th gii ph thuc vào ba yu t  ng kinh t, (2) giá c các long, (3) lm phát và lãi sut cho vay. i vi Ving ca ngành ph thuc nhiu vào t  ng kinh t   hóa, v sut cho vay và lm phát. Ngoài ra, các chính sách tài khóa, chính sách tin t  ng trc tip ti Ngành; Ví dn 2011-2013, chính sách tht cht tin t y lãi sut cho vay lên mn cho ngun v   ng gim mnh; cng thêm, chu k cc thù kéo dài, nên ngành XD ph thuc rt nhiu các ngun vn trung và dài hu này gây ra nht li vi các nhà qun tr trong vic honh ra mt cu trúc vn hc thù ca Ngành.

4           Modigliani, Miller, Myers, Majluf, Kraus và                     ngh    ”Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng trên địa bàn tỉnh Kiên Giang”. 1.2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cu v m   ng ca các nhân t lên cu trúc vn ca doanh nghip hoc XD thua bàn tnh Kiên Giang. Hàm ý chính sách nhm nh cu trúc vn mc tiêu ca doanh nghip. Câu hỏi nghiên cứu: Câu 1: Các nhân t ni ti nào ca doanh nghip có th   n cu trúc vn mc tiêu ca bn thân doanh nghip  Câu 2: Mô hình hóa mi quan h gia các nhân t ni ti doanh nghip vi cu trúc vn mc tiêu, xem xét xem các nhân t n cu trúc vn mc tiêu ca doanh nghia bàn tnh Kiên Giang? Ching tác ng ca các nhân t  nào? Câu 3: Các kin ngh nào nhm góp phn nh cu trúc vn mng ti cu trúc vn ta doanh nghia bàn tnh Kiên Giang?

5 1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu: Các nhân t ng lên cu trúc vn ca các doanh nghip phi tài chính hong trong ngành XD Phạm vi nghiên cứu: Tác gi ch nghiên cu các doanh nghi   hoa bàn tnh Kiên Giang. S ng DN nghiên cu gm: 272 doanh nghip hong c xây dn sau:     i xây dng- bao gm các DN Kinh doanh VLXD, trang trí ni tht; 2./ Nhóm các DN xây dng bao gm: Các doanh nghip xây dng dân dng và các doanh nghip xây dng chuyên dng; 3./ Nhóm các DN xây dng nhà các loi. S liu tác gi ch khc tp hp t phiu tra ca Cc thng kê t      p trích ra t báo cáo tài c kim toán. 1.4 Phương pháp nghiên cứu  o s dng trong nghiên cu này là: ng hp nhc các lý thuyt và tng hp các mô hình nghiên cu có liên quan. ng kê mô t nhm phân tích các s liu th cp. c s dng nhng ca các yu t lên cu trúc vn. 1.5 Dữ liệu phục vụ phân tích D liu nghiên cn là s liu th cc thu thp t Cc thng kê ca Tnh .

6 1.6 Ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu Vê  mă  t ly  luâ  n: M                      cho thy tm quan trng ca mt cu trúc v i vi s phát trin ca doanh nghip.   thng li các nhân t n cu trúc vn và chiu ng ca chúng. Vê  mă  t thư  c tiê  n:               nhng nhân t thc s có n cu trúc vn ca doanh nghip kinh doanh trên nhi vc khác nhau, l  xây dng mt cu trúc vn phù hp. 1.7 Cấu trúc của luận văn Nghiên ci cu trúc sau: I THIU NGHIÊN CU  LÝ THUYT VÀ TNG HP CÁC NGHIÊN CU CÓ LIÊN QUAN  NGHIÊN CU T QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN T LUN VÀ KIN NGH. Tóm tắt chương: Trong chương I tác giả đã trình bày tổng quát các vấn đề nghiên cứu, như tính cấp thiết, mục tiêu, đối tượng, phương pháp,dữ liệu và ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu. Nhằm khái quát toàn bộ các nội dung sẽ triển khai thực hiện của luận văn trong các chương tiếp theo.

7 CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG HỢP CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 2.1 Các khái niệm có liên quan 2.1.1 Cấu trúc vốn-Capital structure. u vn là cách các công ty hình thành nên ngun tài chính bng s kt hp ca vn ch s hu, n, hoc chng khoán laiu vn ca m   n hoc cu trúc ca trách nhim pháp lý ca nó. Theo SAGA, cn t v Kin thc kinh doanh-Tài chính trong phn gii thích thut ng cho r u trúc vn ca doanh nghi  nh  kt hp gia n(debt) và vn c phn(equity) trong tng ngun vn dài hn mà doanh nghip có th  tài tr cho các d  Như vậy, cấu trúc vốn(capital structure) là: Sự mô tả nguồn gốc và phương thức hình thành nên nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm: Nợ(debt) và Vốn chủ sở hữu. Nguồn vốn này được doanh nghiệp sử dụng để mua sắm tài sản, phương tiện vật chất phục vụ cho các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. * Nợ (debt):  tin vn mà doanh nghim dng ca , t chc, cá nhân và do vy doanh nghip có trách nhim phi tr; bao gm các khon n tin vay, các khon n phi tr    c, cho công nhân viên và các khon phi tr khác. N phi tr ca doanh nghip bao gm: n ngn hn và n dài hn. * Vốn chủ sở hữu : Là s vn ca các ch s h u t  góp mà doanh nghip không phi cam kt thanh toán.Vn ch s hu do ch doanh nghi góp vn hoc hình thành t kt qu 

8 vn ch s hu không phi là mt khon n. Bao gm: vn góp do các ch s hu, li nhun c), vn ch s hu khác. Cu trúc vn ca doanh nghi c th hin trong b  i k toán ca doanh nghi  b i k toán, cu trúc vn cn ch  c phn nào ca tng tài sn doanh nghip hình thành t vn góp ca ch s hu và li nhun ca ch s hc gi lng doanh nghip và phn nào hình thành t các ngun có tính cht công n thông qua các khon n khác nhau. 2.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu-Optimal Capital Structure. Theo stockbiz, cng thông tin Tài chính-Chng khoán-Kinh t Vit Nam trong phn gii thích thut ng có nói rng: u trúc vn t  p có chi phí vn nh nht và có giá c phiu cao nhu này có t cu trúc vn tt cu trúc vn mà t  tc y tài chính hay có th hin là cu trúc vn tng giá tr doanh nghip. Như vậy, cấu trúc vốn tối ưu (Optimal Capital Structure) là cơ cấu vốn làm cân bằng tối đa giữa rủi ro và lãi suất và bằng cách đó tối đa hóa giá cả cổ phiếu của công ty.Với cơ cấu vốn tối ưu thì chi phí bình quân gia quyền của vốn cũng thấp nhất.     Theo Modilligani và Miller(1958)  Chi phí vốn(cost of capital)là    ngh

9 * Nu ch th i din là các t chc tín dng: Chi phí s dng vn vay c thu là t sut sinh li ti thiu doanh nghip phc khi s dng vn n nng ca thu thu nhp doanh nghip phi np. * Nu ch th i di       dng vn ca doanh nghip là t sut sinh li khi cung cp vn cho doanh nghip. *Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC): là chi phí s dng vn bình quân   i tr cho vic s dng mt cu trúc v  tài tr cho quyu vn t  giá tr doanh nghip bng cách s dng h s n trên vn ch s hu phù h cu vn t phi có s dng n  gim chi phí s dng vn bình quân ca doanh nghip, vì chi phí s dng n th dng vn ch s hu. Hình 2.1: Chi phí sử dụng vốn bình quân Chi phí s dng vn Chi phí s dng vn ch s hu WACC Chi phí s dng n H s n t s n Nguồn: Tác giả tự tổng hợp 2.2 Lược khảo lý thuyết về cấu trúc vốn 2.2.1 Lý thuyết (MM) Modilligani và Miller(1958) gi là lý thuyt lý thuyt hii khm cho các nghiên cu v cu trúc vn ca nhiu tác gi  c thc hin sat lý thuyu v chi phí vm, khi

10 doanh nghim vic vay n c phát biu trong 02 gi   sau: Giả định I: Các doanh nghiệp hoạt động trong môi trường không tồn tại thuế. Lý thuyt MM phát biu trong gi nh th ng v hc hiu là các doanh nghip có kh p cn vi ngun v nhau, không tn t   thanh lc khách hàng, vii lãi sut c áp dng cho các khon gii ngân cho các doanh nghip khác nhau là bng nhau, không áp dng chi phí v thông tin bt cân xng; Chi phí giao dc tác gi gi nh b    thu nhp doanh nghip. Trong u kin th ng vn là hoàn hi kinh doanh ca các doanh nghip là ging nhau và ti   ng nhau nên tng giá tr các doanh nghi t chp cu trúc vn, vì giá tr ca doanh nghip phi ph thuc vào giá tr hin ti bng các hong ca doanh nghip ch không ph thuc vào cách thc cp vn. Kt lun: Trong gi nh không có vi và các doanh nghip hot   ng vn là hoàn ho, thì giá tr doanh nghip không b nh ng b u v   u trúc vn t “Giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng với giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ”. Giả định II: Giả định các doanh nghiệp hoạt động trong môi trường có tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân.                    

11 phí l             Theo MM cho rng: Lá chn thu(tax shield) c hiu là chi phí lãi vay(t các t chc tín dng) là chi phí hc khu tr khi tính thu thu nhp doanh nghic xem là mt phn thu nhp ca doanh nghip khi có s dng n. cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị của doanh nghiệp   m ca MM là phát hin ra li ích t n thui tt c s tính toán hoàn toàn da trên tính bii ca các lung tin có vay n và lc khu tr t thu  m ca lý thuyt MM là hoàn toàn b qua kh ng tin b v n, vì khi các doanh nghip thâm ht quá nhiu n thì kh p phi mt vi các v v chi phí kit qu tài chính mà  cn. Vy chi phí kiệt quệ tài chính là gì và ảnh hưởng như thế nào đến giá trị doanh nghiệp? V   cp trong lý thuyết đánh đổi  2.2.2 Lý thuyết đánh đổi Kraus và Litzenberger(1973) ly ti hình thái th t hp và so sánh gia lợi ích thuế được hưởng khi doanh nghiệp vay nợ Modilligani và Miller(1963) vi chi phí kiệt quệ tài chính khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao trong cấu trúc vốn. Qua công trình nghiên cu tác gi thy rng: Khi doanh nghip ký vào hp ng vay n vi hn mc cao, thì thc t giá tr doanh nghi   n chênh lng li t vic min gim thu. Tuy nhiên, cùng mt nghiên cu tác gi y rng: Ti hn mc n tht qu 