Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng trên địa bàn tỉnh Kiên Giang

12 thc li ti mt hn mc n a chi phí kit qu tài n dn lên. Chi phí kit qu tài chính là nhng chi phí có ng trc tin giá tr ca doanh nghip, nên các nhà qun tr cn cân nhc cn thn khi honh mt cu trúc vn, mà theo lý thuyi cho rng: Cu trúc vn ca doanh nghinh da trên s i gia llá chắn thuế” so vi “chi phí kiệt quệ tài chính”, vì chi phí kit qu tài chính là cùng chiu vi li ích lá chn thu, nên cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp phải được xác định trên cơ sở gia tăng lượng nợ vay cho tới khi lợi ích biên từ lá chắn thuế cân bằng với chi phí biên của kiệt quệ tài chính.   n khái nim v chi phí kiệt quệ tài chính theo Kraus và Litzenberger thì cho rng: là mt chi phí mà khi công ty s dng thêm m ng v tài tr cho hout v kh  n c Hay theo Berk và DeMarzo(2007), chi phí kiệt quệ tài chính là khon phí mà i mt v n, thì có ng kit qu   cn chi phí kiệt quệ tài chính gm các khon phí n trc tip, gián tip; Chi phí hành chính; Chi phí pháp lý và các chi phí gián tin vic gii quyt v kit qu tài chính gi là chi phí khn tài chính. Thể hiện qua công thức: Giá tr DN có vay n = (Giá tr DN không vay n) + (PV t tm chn thu)  (PV chi phí kit qu tài chính)  PV là giá tr hin ti

13 Hình 2.2: Lượng nợ tối ưu và giá trị doanh nghiệp Giá tr doanh nghip T l n Nguồn: Corporate Finance m ca lý thuyi cu trúc vn khuyên rng: Các doanh nghing kinh doanh an toàn; Quy mô doanh nghip ln, T l tài sn c nh hu hình cao; Tính thanh khon cao và thu nhp chu thu cao thì nên s dng hn mc tín dng cao hay nói các khác là doanh nghip nên có t l n cao trong cu trúc vn ca doanh nghi   ng li ích t lá chn thu, Modilligani và Miller(c li vi các doanh nghip có t l tài sn vô hình cao, giá tr không tn t ng h ng kinh koanh ca doanh nghip không an toàn, phi din vi nhiu ri ro trong kinh doanh; Cui cùng là doanh nghi hng cao thì nên nghiêng v vic thâm ht ngun vn ch s hu nhin ch vic vay n i vi các doanh nghip này có kh c phi din vi chi phí kit qu tài chính,   i vi các doanh nghi    ng cao vic vay n buc doanh nghip phi t b i la chn các d án có t sut sinh li cao. Hạn chế của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là:  gic ti sao mt s công ty rt thành công, li nhun r  l n là rt thp và Giá tr DN ln nht Giá tr DN theo lý thuyt M&M ca doanh nghip có n và thu PV chi phí kit qu tài chính Giá tr ca doanh nghip không vay n ng cong giá tr thc ca DN PV tm chn thu T l n t

14 không s dng lá chn thum ca lý thuyt này là ti cho lý thuyt trt t phân hi. 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyt trt t phân hc nghiên cu bi Myers và Majluf (1984), vi m v s bt cân xng thông tin gia các nhà qun tr vu t bên ngoài, v giá tr thc và các k va doanh nghip. V này có th gi    n tr doanh nghip là nh i nm nhiu thông tin c th v các ho ng   a doanh nghip; Tuy nhiên, nh   tin c    i thc giá tr thc s a h vào doanh nghip; Vì vy, h yêu cu mt mc chit khu cao và giá tr c phiu mc phát hành b p, nên chi phí s dng vn t ngun tài tr bên ngoài tr    t trt t phân hng khuyên rng 1 : 1./ Doanh nghi dng ngun tài tr ni b thông qua vic s dng li nhun gi li. 2./ Các doanh nghip mun gia mt t l chi tr c tc nh: * Nu có s bing bng trong thu nhp làm cho dòng ti nhu cu chi tiêu vn thì doanh nghip s tr bt n hong khoán th ng. * Nu dòng tiu chi tiêu vn thì doanh nghip s bán các chng khoán tr   ng hp doanh nghip b thâm ht và cn ngun tài tr t bên ngoài, thì doanh nghi    ng khoán n c, tin là nhng chng u chuyi. Vic phát hành c phc xem là nguôn tài tr cui cùng. 1 Brealey and Myers, 2003, Principles of Corporate Finance 7 th Edition, Inwin/MC Graw-Hill.

15 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện i khi có s xut hin ca các nghiên cu tp trung vào nhng v v thông tin bt cân xng gii s hi qun lý trong ngành bo him(Spence và Zeckhauser, 1971), và nhanh chóng tr thành mt lý thuyt khái quát nhng v  liên quan n h i din trong các  c khác(Jensen và Meckling,1976; Harris & Raviv, 1978). Lý thuy c phát bi mâu thun quyn li gia hai bên:1./ Mt bên là nhà qun lý doanh nghii din); 2./Mt bên là các c i s hu). Nhà qun lý và các c  c là mt t chc thng nhng v li ích ca doanh nghic t v bn cht h i kháng v li ích vi nhau. Theo lý thuy  i din, nhà qun lý doanh nghing không s hu c phn hoc s hu mt phn nh c ph ca công ty, nên các nhà qung không c gi ích ca c   th là làm  c phiu. Các nhà qun tr  ng sn sàng la chn nhng d án có t sut sinh li thp th án kinh doanh tuy không mang li hiu qu cho doanh nghing chi tiêu không hiu qu c c th hóa thành chi phí và nhng tn tht này chuyn giao li cho c u. Tt c các khon chi phí này gi din. i din là chi phí phát sinh do nhà qun tr và các c ng nht v mi ích.  gii quyt mâu thun va k, lý thuyi di xut m pháp là s dng n vay trong cu trúc vn ca doanh nghip. N c s dng t công c  kim soát hành vi sai trái ca nhà qung cho rng n vay s làm gim nh t gia c n lý, vì n là khon phi tr  tránh cho doanh nghip b phá sn, nu doanh nghip phá sn quyn li ca nhà qun lý b ng, h phu vi cnh mt vic buc phi di di, mt li ích trong công vic ca h; Vì vy, các nhà qun lý buc phi làm vic tích c  to ra li nhu i tài chính ca doanh nghip vì phi tr các khonh k ln n gc.

16 2.3 Lược khảo các nghiên cứu có liên quan 2.3.1 Các nghiên cứu ngoài nước Nghiên cứu ở ẤN ĐỘ: Joy Pathak(2010), d liu phân tích gm 135 công ty t ti th ng chng khoán n 1990-2009, ch  nghiên cu là các nhân t n cu trúc vn ca các cô ng ty ti . Trong nghiên cu tác gi s dng mô hình hi quy tuyn tính gm hai bin ph thui din cho cu trúc vn gm:1./ Bin tng n trên tng tài sn(TD); 2./ Bin t l n dài hn trên tng tài sn(LTD). By bic li din cho các nhân t n cu trúc vn hu hình(TANG), tính thanh khon(LIQ), t  ng(GROW), t sut sinh li(ROA), ri ro kinh doanh(VOL), quy mô doanh nghip(SIZE) và nghiên cu và phát trin(R&D). Mô hình hi quy tuy Mô hình 1: (𝑇𝐷) 𝑖 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑇𝐴𝑁𝐺 + 𝛽 2 𝑉𝑂𝐿+ 𝛽 3 𝑆𝐼𝑍𝐸 + 𝛽 4 𝑅𝑂𝐴 + 𝛽 5 𝐺𝑅𝑂𝑊 + 𝛽 6 𝐿𝐼𝑄 + 𝛽 7 𝑅&𝐷 + 𝜀 𝑖 Mô hình 2: (𝐿𝑇𝐷) 𝑖 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑇𝐴𝑁𝐺 + 𝛽 2 𝑉𝑂𝐿+ 𝛽 3 𝑆𝐼𝑍𝐸 + 𝛽 4 𝑅𝑂𝐴 + 𝛽 5 𝐺𝑅𝑂𝑊 + 𝛽 6 𝐿𝐼𝑄 + 𝛽 7 𝑅&𝐷 + 𝜀 𝑖 Kt qu nghiên cu cho thy tài sn hu hình, quy mô doanh nghip, t ng, t sut sinh li, tính thanh khon, rng tích cn cu trúc vn; riêng bin nghiên cu và phát trin không tìm thy s tác ng nào vào mô hình. C th ca s  ng là: Tài sn hu hình, t  trng và quy mô doanh nghing cùng chiu(+) vi cu trúc vc li t sut sinh li, ri ro kinh doanh và tính thanh khong nghch chiu(- ) vi cu trúc vn.

17 Ellili(2011), c hin nghiên cu nhnh các nhân t quynh n vic la chn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên sàn giao dch chng khoán Abu Dhahi(UAE), bao gm 33 doanh nghip t các ngành công nghi-2009. Bin ph thuc chi di làm ni bt tm quan trng các thành phn ca cu trúc vn ca doanh nghip gm: 1./T l n ngn hn(STD); 2./ T l n dài hn(LTD). Các nhân t  nghiên cu chi th n cu trúc vn là: 1./Cu trúc tài sn (asset structure); 2./ Tm chn thu (NDTS);3./Li nhun (profitability);4./Quy mô doanh nghip (size);5./T  ng doanh thu;6./Tính riêng bit;7./T l s hu c  o;8./Tui ca doanh nghip (age) và 9./Ri ro kinh doanh (business risk). Kt qu c tìm thy: Cu trúc tài sn (ASSET), t ng doanh thu(GROW) có mi quan h cùng chiu vi n dài hn (LTD), nhưng ngược chiều với nợ ngắn hạn (STD); Trong khi bin li nhui n dài hn và tương quan dương với nợ ngắn hạn. Các bin quy mô doanh nghip (SIZE), tính riêng bit, ri ro kinh doanh ng tích cn cu trúc vn ca doanh nghip; C th kt qu cho thy: s ng ca các yu t i vi các ngành có cu trúc vn khác nhau là có s ng khác nhau. Ví d:1./ Nhóm ngành vi   sc khe ph thuc nhiu vào khon n ngn hn; 2./ Nhóm các ngành xây dng, công nghip, bng sng ph thuc nhiu vào khon n dài hn. i vi bin t l s hu co có ng cùng chiu vi cu trúc vn; trong khi bin tui ca doanh nghip không n n ngn hn c chiu vi n dài hn.

18 Nghiên cứu ở CHÂU ÂU: Titman và Wessels(1988), d liu phân tích gm 469 công ty  M, trong giai n t   n 1982. Kt qu nghiên cu cho thy rng: Các công ty nh ng s dng các khon n ngn hn nhin, bi chi phí giao dch s ti vi các công ty nh khi phát hành n dài hn và vn ch s hu. Ngoài ra kt qu nghiên cy: nhân t m riêng ca tài sng nghch(-i vi cu trúc vn ca tng công ty; Quy mô doanh nghip(size)ng(growth opportunities) ng thun(+) lên t s n ca công ty; Trong khi kh ng nghch chiu(-)vi t s n ca công ty. Antoniou và các cng s (2002), nghiên cu nhng yu t  n cu trúc vn ca các t  s liu tra ca nhng công ty Pháp, c và Anh. Trong nghiên cu này tác gi  d          phân tích d liu bng (panel data). Kt qu ca nghiên cu này cho thy: Quy mô doanh nghi quan thun(+) vi cu trúc vch(-) vi vi ch tiêu giá tr th ng so vi giá tr s sách, vi cu trúc dài hn ca lãi sut và giá c phiu trên th ng. Bên c l tài sn c nh(tangibility of assets), thu (tax)  có   n cu trúc vn ca     vào kt qu, nghiên cu kt lun rng: Vic la chn mt cu trúc vn cho công ty cn ph c m gc tính riêng(uniqueness) ca tng công ty và 2./ Truyn thng   Han-Suck Song(2005), nghiên cu các nhân t n cu trúc vn ca 6.000 doanh nghip, ti Thn 1992-2000. Kt qu nghiên cu ng tài sn hn(+) vi tng n và n

19 dài hn; Trong khi ph   ch(-) vi n ngn hn ca doanh nghip. Lá chn thu phi nn tng n quan thun chiu(+) vi n ngn hn và nghch chiu(-) vi n dài hn. Li nhun(PROF) ca doanh nghich(-) vi c ba t l n gm: tng n, n dài hn và n ngn hn. Quy mô doanh nghing cùng chiu(+) vi tng n và n ngn hch(-) vi n dài hn. Ch m riêng ca doanh nghip thì ln c ba t l n gm: tng n, n ngn hn và c n dài hn. Nhân t  bing thu nhn(+) vi tng n và n ngn hch chiu(-) vi n dài hn. Nghiên cứu các nước Khối ASEAN: Gurcharan (2010), xem xét các nhân t n cu trúc vn ca doanh nghip trong khi ASEAN. D liu nghiên cu gm 155 doanh nghip niêm yt thuc 04 quc gia: Malaysia, Indonesia, Philippine n t 2003-2007. Các bic lu bao gm c bin c m ca doanh nghip và bi  m ca qu  i nhu h  ng; Lá chn thu; Quy mô doanh nghip; Quy mô ca ngành ngân hàng; Quy mô ca th ng chng khong GDP và Lm phát. Kt qu nghiên cu cho thy rng: Li nhung có mc ng nghch chiu(- i vi cu trúc vn ca doanh nghi lá chn thu c chiu(-) vi cu trúc vn ca các doanh nghip  Malaysia. Quy mô doanh nghip cho thy s  i vi doanh nghi  i vi các nhân t quc gia; Giá tr vn hóa ca th ng ch  ng GDP có s   nh vi cu trúc vn; Trong khi quy mô ngành ngân hàng và lm phát cho thng  lên cu trúc vn.

20 2.3.2 Các nghiên cứu của Việt Nam Nguyen Thanh Cuong và Nguyen Thi Canh(2012), nghiên cu phân tích d liu ca 92 doanh nghip ch bin thy sn Vi-2010, trong p t trên c hai sàn giao dch chng khoán Vit Nam và 70 doanh nghi  t. Nghiên c c thc hin kho sát trên hai nhóm doanh nghip:1./ OSEA s : là nhóm các doanh nghip duy trì t l tng n trên tng tài s s : là nhóm doanh nghip duy trì t l tng n trên tng tài sn th Bin ph thuc là bing bng t l tng n trên tng tài sn. Mô hình trong nghiên cu: Mô hình 1: Áp dng cho c hai nhóm doanh nghip, OSEA s có DA > 59,27% và LSEA s  𝐷𝐴 𝑖𝑡 = 𝛽 𝑖0 + 𝛽 1 𝑇𝐴𝑁𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝑅𝐼𝑆𝐾 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 4 𝑅𝑂𝐴 𝑖𝑡 + 𝛽 5 𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝐿𝐼𝑄 𝑖𝑡 + 𝛽 7 𝐴𝐺𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 8 𝐼𝑁𝑇 𝑖𝑡 + 𝑢 𝑖𝑡 i mu kt hp ca LSEA s và OSEA s 𝐷𝐴 𝑖𝑡 = 𝛽 𝑖0 + 𝛽 1 𝑇𝐴𝑁𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝑅𝐼𝑆𝐾 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 4 𝑅𝑂𝐴 𝑖𝑡 + 𝛽 5 𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝐿𝐼𝑄 𝑖𝑡 + 𝛽 7 𝐴𝐺𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 8 𝐼𝑁𝑇 𝑖𝑡 + 𝛽 9 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝑇𝐴𝑁𝐺 𝑖𝑡 ) + 𝛽 10 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝑅𝐼𝑆𝐾 𝑖𝑡 ) + 𝛽 11 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 ) + 𝛽 12 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝑅𝑂𝐴 𝑖𝑡 ) + 𝛽 13 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝑆𝐺 𝑖𝑡 ) + 𝛽 14 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝐿𝐼𝑄 𝑖𝑡 ) + 𝛽 15 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝐴𝐺𝐸 𝑖𝑡 ) + 𝛽 16 ( 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 ∗ 𝐼𝑁𝑇 𝑖𝑡 ) + 𝐷𝑈𝑀 𝑖𝑡 + 𝑢 𝑖𝑡 Bin ph thuc gm: Tài sn c nh hu hình(TANG); Ri ro kinh doanh(RISK); T sut sinh li(ROA); T ng(SG); Tính thanh khon(LIQ); Tui ca doanh nghip(AGE); Chi phí lãi vay(INT) và quy mô(SIZE) ca doanh nghip i ti thng. Kt qu nghiên cu phát hin rng: i vi doanh nghip LSEA s (t l n u t n cu trúc vn bao g u hình, quy mô doanh nghip, li nhun và tính

21 thanh kho  n cu trúc vn ca doanh nghip, c th là: Quy mô doanh nghip(SIZE it ng tích cn cu trúc vn doanh nghip; Ba nhân t còn lu hình(TANG it ); T sut sinh li (ROA it ) và Tính thanh khon (LIQ it  ng tiêu cc(-n cu trúc vn ca doanh nghip. Các yu t còn li     ng; Ri ro kinh doanh; Chi phí lãi vay và Tui ca doanh nghin cu trúc vn ca doanh nghip. i vi doanh nghip OSEA s (t l n > 59,27%), các yu t quan trng tác n cu trúc vn bao gu hình, quy mô doanh nghip và chi phí  n cu trúc vn ca doanh nghip, c th là: Quy mô doanh nghip(SIZE it ng tích cn cu trúc vn doanh nghip; Hai nhân t còn l u hình(TANG it ) và Chi phí lãi vay(INT it ng tiêu cc(- n cu trúc vn ca doanh nghip. Các yu t còn l ng; Ri ro kinh doanh; T sut sinh li; Tính thanh khon và Tui ca doanh nghip không tác n cu trúc vn. Bùi Phan Nhã Khanh và Võ Th Thúy Anh(2012), nghiên cu s dng s liu t bng báo cáo tài chính ca 55 doanh nghip thuc ngành công nghip ch to niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh, trong khong thi gian t  -2011. Nghiên cu s dng hai  ng:1./ Mô hình ng c nh và 2./ Mô hình ng ngu nhiên, d liu s dng phân tích có dng b     u thì mô hình nh ng c nh xem ra có hiu qu t qu cho thy rng tt c các bic ln cu trúc vp, kh n, hiu qu ho ng kinh doanh, cu trúc tài sn và t  ng. Qua kt qu cho thy các doanh nghing s dng n ngn hn  mua sm tài sn c nh, còn ching thì các bin: Quy mô doanh nghip, kh ng ca tài sng cùng chiu vi t l n ca doanh nghip; Trong khi hiu qu ho ng kinh doanh ca doanh nghip